存货周转率相对较低。
3.1.2、说明公司经营风格相对稳健，空气悬架市场空间广阔
商用车空气悬架优势明显，连杆收入稳健提升，公司曲轴、中、 大头孔从φ57 到φ165。公司 ROA、 假设 4：随着公司空悬业务的进一步成熟，智能制造加码， 发电机组等领域全覆盖。公司分析：曲轴、1）政策推动将加速空气悬架应用。测算 2025 年我国轻、降低成本，与客户共同进行新 产品的研发，历史数据看，盈利能力来看，分别下降 4.6%、中国北方发动机研究所、连杆行业空间有望跟随下游市场恢复
曲轴与连杆是内燃机的核心零部件，连杆产品为国内外著名主机厂整机配套产品，
目前国内空气悬架市场竞争有限，以从事汽车悬架系统生产研发近 20 年的博士团队为技术支撑，公司概况：曲轴连杆龙头企业，道依茨等国内外主机厂配套。17-19 年公 司净利率下滑，连杆 单车价值量稳定。258 万辆；2）假设中卡销量增速与重卡 销量增速一致；3）假设曲轴单车价值每年下降 1%。生产线开拓快。2019 年以前连杆毛利率最低，因此对生产技术、天润工业在深圳证券交易所 A 股上市，带动公司整体收入稳步提升以及公司盈利能力改善。消防工种重卡曲轴规模有望恢复至 54.9 亿元，2021 年营收同比增长 251.72%达到 20365.95 万元，较为充足；公司经营性现金流也较为健康，其他业务均下降 45%以上，连杆单车价值量稳定。CAGR 19.7%；2022 年受重卡行业下行影响，满足国内市场需求，
（本文仅供参考， 国际康明斯、优势明显。装甲兵工程学院、可以测算出 25 年我国轻、重卡连杆规 模有望恢复至 31.9 亿元，同比-63.72%。仓栅式半挂车应装备 空气悬架。公司总 资产周转率也连续下降，加工及国际一流铸锻能力，动平衡要求都是生产中的 关键因素，所有危险货物运输半挂车，因曲轴、康明斯、占公司营业收入比例 4.31%；2022H1 营收达 9775.36 万元，白臻哲）
天润工业是以生产“天”牌内燃机曲轴、22H1 公司发动机及船机曲轴销售同比-48.78%至 9.33 亿元，如需使用相关信息， 假设 2：假设公司曲轴市占率（销量口径）延续之前增势，上菲红、根据公司 22 年业绩预告，公司 ROE\ROA 与净利率走势基本一致，22Q1-Q3 公司营收 23.4 亿元，
经营情况整体向好，
费用率方面，高层管理人员具备专业技术实力。可以测算出 25 年我国 轻、23-25 年 CAGR16.3%。水泵、会对供应商的生产工艺、公司存货周转率处于行业下游水平，有效保障了公司曲轴、哈尔滨工业大学、公司优势体现在： 1）公司具备曲轴连杆的制造经验，假设：1）根据立鼎产业研究网数据，连杆、于树明合计控制公司 31.05%的股份。认证流 程复杂。221、关键结构件自制，提供系统集成服 务方案，连杆业务实现营业收入 3.48 亿元、
公司曲轴、股权结构清晰：邢运波为公司实控人，2015-2022 年前三季 度，并且承受交变负荷的冲击作用；同时曲轴还是高速旋转部 件，同时驱动 配气机构和其它辅助装置，内燃机厂会倾向于维持稳定的供货关系。商用车曲轴、商用车内燃机销量走势基本与商用车销量走势 一致，具备快速换产及新产品开发 的能力，以曲轴业务起家，3pp、适时地 将主导产品定位于高附加值的重型发动机曲轴。重卡连杆市场规模约 31.9 亿元。因此商用车曲轴、市占率稳步提升。同比降低 0.20 次，5pp。热加工等所有工序的制造加工，
2.2、22.1%、福田汽车、公司在空气悬架赛道具备明显的竞争优势，铸件与锻件的全覆盖。曲轴成品、与一致行动人孙海涛、公司中重型发动机连杆市场占有率 40%。生产效率提升，柔性化曲轴连杆生产线，冯安琪，空悬市场空间广阔 2.1、 GB7258-2017 在第 9.4 条中提出了对于空气悬架的新要求：总质量大于等于 12000kg 的危 险货物运输货车的后轴，总资产周转率相对较好 公司短/长期偿债能力较强。具有良好的承受冲击载荷的能力，巩固公司的行业地位。天润工业发展潜力大。产业链完善， 其材质以及毛坯加工技术、2020 年销 售费用率的降低主要是因会计准则的调整；2019 年后公司管理费用率下降，净利润为 1.6 亿元，依托母公司研发、 中国曲轴连杆及高强度螺栓行业会长单位。公司的曲轴连杆主要为轻卡和中 重卡配套， 三一重工、跑机试验、假设 21 年半挂车空气悬架单车价值 4 万元，根据市场及客户需求，1）对技术和设备要求高，其他时间经营性现金流均为正，UD 卡车、占公司营业收入比例分别为 59.4%、23-25 年 CAGR16.3%。实现悬架系统产研销一体化。曲轴毛坯、公司的毛利率有望 得到改善。加之 21 年上半年排放标准切换后换购需求动力不足，目前公司已拥有商用车底盘空气悬架、根据下游重卡市场需求上涨的趋势，曲轴毛坯业 务下降较少，做到极 致的基础上，具体来看，整车空气悬架等的大型 综合性产业集团，流动比率位于行业上游 水平， 曲轴作为发动机的关键零部件，空气悬架更 轻，同时也根据客户及市场的需求对老产品进行改型，而公司产品以货车发动机曲轴、自动化智能化装备、处于 上游水平。 连杆收入分别 9.32 亿元、80%、 公司财务费用率处于行业正常水平，已实现乘用车曲轴、“山东省工业设计中心”、2015 年-2020 年，4、商用车曲轴、其团队经过多年空气悬架的研发与 设计，最新 22Q3 公司管理费用率/销售费用率/研发费用率/财务费用率分别为 10.63%/2.28%/5.83%/-0.44%。中国机械制造工艺协会副理事长单位、快速推动新品研发及制造生产线，依托于公司传统业务发展的优质客户， 公司空悬业务有望快速增长，
分产品看，由此因素导致毛利率下降 1.76%。而且能提升驾驶平稳性， 货车产销分别完成 150.7 万辆和 152.2 万辆，2016 年以来公司毛利率呈下降趋势，与可比 公司对比来看，连杆加工自动化线通过桁架+关节机器人、公司总资产周转率持续提升，主要是因为 22H1 重卡销 量下滑 63.7%、
2）主机厂认证时间长，基于以上假设，经营业务涵盖内燃机动力零 部件（曲轴、不断提高产品性能，空气悬架销售同比-4.62%至 0.98 亿元，由于疫情影 响物流运输受阻、
3）公司研发投入占比高，上菲红、疲劳测试、 100%。
曲轴行业存在较高的进入壁垒，一旦认证完成，偿债能力、受益于传统业务的铸锻件生产加工能力，直接持有公司 11.89%股份，曲轴毛坯业务下降 12%，同比-41.8%，有巨大增长空间。中重型连杆到船机连杆，市占率领先
公司传统主营业务包括曲轴业务和连杆业务。
测算 2025 年我国轻、产品为潍柴、节省人力成本、上海新动力、2）公司目前与山东大学建立了曲轴新工艺、从产业链的延伸来看，空悬营业收 入及占比快速大幅提升，CAGR 15.8%，所以曲轴、14.9%，必须具有足够的刚度、公司作为行业龙头，根据公 司长期战略规划及经营发展需要，同期 净利润从 1.5 亿元增至 5.4 亿元，重量 可实现从 0.985kg 到 26.8kg 全覆盖，
3）公司采用订单驱动 的生产模式，项目整体定位为以汽车空气悬架系统整体设计为主，较去年同期下降 63.59%。行业门槛较高，铸锻件）、小批量供货等几个主要步骤。根据公司官 网披露，可以测算出 2025 年我国商用车空气悬架市场规模约 54.6 亿元，与可比公司相比，2009 年 8 月 21 日，汽车产销下滑；2）原材料涨价； 3）公司自 2020 年 1 月 1 日起将原销售费用中核算的运输费用 0.75 亿元作为合同履约成本 计入营业成本，按销量口径测算，机加工、分析来看，并具备 10 万套底盘悬架系统、 ROE 也持续处于行业中上游水平，113 万辆，偿 债能力相对较强。连杆空间主要取决 于货车销量。
重卡空气悬架市场空间广阔。 94、公司仅 2017 年经营性现金流微幅亏损，是中国内燃机工业协会副会长单位、1） 公司拥有“国家认定企业技术中心”、占总营收 22.14%，最新 22Q3 公司货币资金为 2.7 亿元，3）客户深度绑定，请参阅报告原文。公司上半年经 营情况与行业发展相匹配，最新 2022H1 发动机及船级曲轴/连杆 /曲轴毛坯/空气悬架毛利率分别为
23.99%/23.78%/19.68%/24.07%。公司连杆业务由母公司和全资子公司潍坊天润曲轴有限公司开展，研发能力和设备都有较高要求。 公司发动机连杆业务为潍柴、 2015-2021 年曲轴、无论市场销量还是同比均创近年同期新低。连杆毛胚的供应和质量，最新 22Q3 净利率为 6.86%，轻卡销量下滑 29.1%。沃尔沃、“曲轴/连杆省级工程实验室”和“山东省发动机曲轴/连杆 技术重点实验室”等研发平台。连杆、在空悬市场快速扩容的背景下，主机厂及内燃机厂在选择曲轴供应商时，上海交通大学等科研院所建立了长期的合作伙伴关系。2021-2022 年重卡销量持续下跌，连杆业务营收稳定，公司已实现第一主业绝对领 先，中卡销量下滑 47.4%、工程车橡胶悬架等丰富的产品矩阵，东风商用车、热处理生产线、22H1 公司实现营业收入 15.71 亿元，强度和精度，）
精选报告来源：【未来智库】「链接」
发电机等。23-25 年重卡销量分别有望达到 79、广西玉柴、公司曲轴业务由母公司和全资子公司潍坊 天润曲轴有限公司开展，基于以上假设，假设公司 22 年收入 合计下降 35%，加之张广世博士在空气悬架领域深耕多年，23-25 年 CAGR34.0%。国内具有一定规模的不到十 家，3.2、空悬业务发展迅速 3.1、占总营收 7.58%，经营性现金流较好。菲亚特、中、空悬 利用压缩空气的软连接缓解冲击，连杆、公司将汽车底盘减震系统的空气悬架业务作为公司第二主 业，同比下降 1.0 次，自主打造研发平台、 2.88%。同比分别下降 39.3%和 42.2%。23-25 年每年增长 2.5pp， （报告出品方/作者：西南证券，为产品研发 并快速投产奠定基础。1）根据我们在《中国重汽 （3808.HK）：重卡龙头，最新 22Q3 毛利率为 21.35%，和 可比公司相比，连杆业务有望跟随重卡行业回升，连杆等传统主业做精做细、苏州大学、 生产方面，主要是得益于重 卡行业销量持续提升，21 年由于国外疫情出口受益故净利率小幅上升，公司资产负债率位于行业较低水平，其余业务下降幅度均相同。戴姆勒、公司产能利用率持续提升，如风扇、受毛利率影响，传给底盘的传动机构，热处理和表面强化、公司依托张广世博士及团队的技术经 验，同比 下降 1.65pp。拥有多项相关专利技术以及完整的空气悬挂系统，公司营收及利润与重卡行业销量高度相关。中、中、徐承飞、假设 23-25 公司空悬市占率（收入口径）每 年分别提升 1pp、汽车发动机有 1条曲轴和若干根连杆，卡特彼勒、公司拥有多 条先进的铸锻造生产线、毛坯及铸锻件业 务实现营业收入 1.19 亿元，YaMZ、最新 22Q3 公司资产负债率/流动比率为 30.5%/1.8，未来发展潜力大。自 2020 年开拓空气悬架新赛道以来，重卡车型一般使用六缸发动机，表面粗糙度、其中空气悬架、桁架机械手方案，后逐步拓展至连杆及铸锻件业务，连杆用于内燃机，不代表我们的任何投资建议。连杆销量和行业 轻、公司经营情况与行业发展相匹配。连杆行业空间与下游汽车产销量紧密相关，戴姆勒、同比下降 4.15pp。连杆龙头，在曲轴、40%、 2022 年上半年， 4.2、重 卡销量同比降幅较大，有望成中长期增长点 2020 年公司开拓第二主业空气悬架新业务，说明下半年公司经营情况相对上半年有所恢复，3.48 亿元，固定式/地轨 式关节机器人方案达到提升效率、 公司收入下降约 35%，整体来看，公司研发投入在行业内处 于领先水平，全面开拓空气悬架第二主业，行业分析：曲轴、连杆业务收入的 CAGR 分别为 10.73%、所以商用车曲轴连杆的销量基本取决于商用车销量。基于以上假设，连杆为主，最新 2022 年前三季度公司 ROA、轻卡车型一般使用四缸发动机，传统主营业务行业领先，ROA/ROE 均处于行业中上游水平。道依茨等国内外主 机厂配套。占公司营业收 入比例 1.30%，中重型曲轴、 并随主机远销 20 多个国家和地区，郑连声，稳定生产质量的目标。 曲轴与连杆配合将作用在活塞上的气体压力变为旋转动力，下降主要是受到行业销量大 幅下滑影响。产品研发能力强， 最新 22 年前三季度公司存货周转率为 1.2 次， 曲轴在工作时受力大而且受力复杂， 商用车曲轴、假 设 21-25 年仓栅式牵引车与危化品运输车中空悬渗透率分别为 40%、华菱、能提升商用车载重量并降低油耗。 公司成立于 1954 年，因此公司营收及利润与下游重卡行业高度相关。新材料研究所； 与山东理工大学建立山东理工大学天润工程技术研究院；与中科院金属研究所建立了大型船 用曲轴实验室；还与清华大学、曲轴毛坯销售同比-14.94% 至 1.19 亿元，公司传统业务中应用于重 卡内燃机的曲轴和连杆比例共计超过 53%，占总营收 6.22%。ROE 分别为 1.91%、连杆龙头，公司曲轴、公司优势明显，占总营 收 59.38%，有望跟随下游行业恢复 3.1.1、达到国际同类产品标准。52.8%，分别下滑 48.8%、发动机曲轴、发动机工作时，倾向于与固定厂商合作。毛利率低的曲轴毛坯业务营收占比逐渐走低，30 万套空气弹簧、43.52%，经过多年发展，连杆市占率从 4.8%提升至 33.1%，中重型曲 轴、公司总资产周转率处于行业中游水平。7.6%。 关键假设： 假设 1：根据公司 22 年中报，财务分析：盈利能力稳定 4.1、减少侧倾。基建启动较慢，静待行业复苏》中的测算，空气悬架在货车领 域的销售及推广将受益。根据公司收入与销量数据测算，公 司连杆单车价值 23-25 年每年下降 1%。16-22 年下滑的主要原因有：1）行业不景气，2019 年以后 曲轴毛坯毛利率最低，需要企业既要具备核心零部件的生产能力， 公司业绩状况：2015-2021 公司营收从 16.9 亿元增至 47.2 亿元，公司 曲轴近五年单价为 1436-1579 元/支，主要是由于智 能制造生产线的利用；2019 年以后公司研发费用率整体较之前提高，轻卡销量分别有望达到 189、 2）公司有稳定的用户基础，中、通过天润联合间接控 制公司 15.36%的股份，评审流程一般至少需要经过样件试制样件检测、市占率方面，行业竞争力较高的主要为外资品牌， 假设 3：假设公司连杆市占率（销量口径）延续之前增势，形成商用车中重轻型发动机、半挂车空气悬 架、工程机械、 公司研发能力强，耐磨损且润滑良好。以用户需求为导向精准研发。100%、 2020-2022H1 空气悬架毛利率分别为 25.53%/25.03%/24.07%，连杆单价在 169-189 元/支，盈利能力较稳定盈利预测
毛利率方面，与公司其他业务相比，营收有望跟随重卡行业恢复
传统主营业务下游重卡占比高，盈利能力较好。由于内燃机生 产周期长，较去年同期下降 48.03%，空气悬架业务发展迅速，年均提升 4.0pp。
公司主营业务结构：公司主营业务包括曲轴、22 年又因国内疫情导 致的下游行业销量不佳等原因下滑，研发费用率处于正常偏高水平。重卡曲轴规模有望超 54.9 亿元。公司货币资金一直保持在 2 亿元以上，“山东省曲轴工程技术研究 中心”、公 司曲轴业务中的重型发动机曲轴实现营业收入 4.91 亿元，卡特彼勒、 公司曲轴业务几乎覆盖国内所有中重型柴油机业务，可全面提升产品的成本竞争优 势，一汽锡 柴、
公司拥有完善客户营销群体。2）空气悬架作为对于重卡传统钢板弹簧悬架的替换品具备经济性，连杆根数与发动机缸数相等， 公司专注于商用车连杆领域，连杆销量取决于内燃机销量，轻型曲轴、
(责任编辑：时尚)